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How fund managers can keep FX costs down
Insights

Comment réduire le coût des opérations de change ?

Meilleure execution
Analyse des coûts de transaction
Frais de change
Joe Mc Kenna Mini

Publié par Joe McKenna, MilltechFX

'5 min

26 janvier 2022

26 janvier 2022

La tendance est à la comparaison des offres dans tous les domaines et il est facile de comprendre pourquoi. S’il existe une myriade de choix possibles en matière d’assurance habitation, de voyages ou d’équipement informatique, il n'y a souvent pas grand-chose qui les différencie entre eux. Les produits ou les services étant de plus en plus standardisés, le facteur de choix devient souvent le prix ou le coût pour le consommateur. S'il n'y a pas beaucoup de différences entre plusieurs choix possibles, pourquoi payer plus cher ?

Les gérants de fonds ont souvent l'embarras du choix lorsqu'il s'agit d'évaluer des prestataires de services tels que les banques, les établissements de crédit ou les administrateurs de fonds, ce qui signifie que les décisions se prennent souvent sur des marges très étroites.

Les coûts superflus doivent être évités (à tout prix !) car les investisseurs s'attendent à ce que chaque euro, dollar ou livre sterling génère un rendement et que leurs gestionnaires s’efforcent de dépasser leur objectif de performance.

Les investisseurs comme leurs gestionnaires ont d’importants intérêts en jeu. Par conséquent, lorsqu’ils décident d’examiner de plus près ce qui se passe sur le plan financier, ils s’attendent à trouver une piste d'audit rigoureuse sur la manière dont les coûts sont gérés et les décisions prises.

Cela semble relativement simple : gérer et surveiller les coûts pour optimiser les rendements, qui ne le ferait pas ? Cependant, il s'avère qu’une part importante de la communauté financière n’est pas en mesure d’indiquer de façon claire quel est le coût annuel de leurs opérations de change.

Gérer le coût de ses opérations de change

Les devises sont fortement banalisées : un dollar américain est un dollar américain, quelle que soit la banque auprès de laquelle vous l'achetez. Par conséquent, dans la mesure où certaines normes de base sont respectées en matière de règlement-livraison et de service, c’est le prix, ou le taux de change, le plus compétitif qui l'emporte le plus souvent.

Les gérants de fonds ont également la responsabilité fiduciaire de rechercher la meilleure exécution pour leurs clients. Ils doivent donc avoir plusieurs contreparties de change à leur disposition à chaque fois qu'ils viennent sur le marché pour exécuter des opérations. Cela signifie qu'ils doivent prendre en compte le nombre et la qualité des contreparties en concurrence pour ces opérations. Lorsqu'un gérant de fonds met en place une politique de change, il doit également tenir compte des éléments suivants :

1. Les seuils de notionnel/crédit sont-ils suffisants ?

2. Les conditions de crédit sont-elles en adéquation avec ses besoins de liquidité?

3. L’échéance des opérations est-elle compatible avec la stratégie de couverture souhaitée ?

Chez MillTechFX, nous dialoguons quotidiennement avec des directeurs financiers et des directeurs des opérations. S’ils sont tous capables de décrire leur stratégie FX, leurs contreparties les plus performantes et les plafonds de crédit correspondants, ils sont beaucoup plus rarement capables d’indiquer avec précision quels sont leurs coûts et si ceux-ci sont conformes à ce qui avait été convenu au départ.

Les frais de change sont généralement dissimulés sous la forme d'un taux global incluant une décote par rapport au taux interbancaire (ou « mid-rate »). Il est toutefois difficile pour les gérants de fonds de savoir réellement quel est ce mid-rate et donc de calculer leurs coûts d’opérations au cas par cas.

Il est bon de se rappeler qu'après la crise financière mondiale de 2008, une série de procès très médiatisés ont été intentés par des fonds de pension américains à l'encontre de leurs banques dépositaires, au motif que ces dernières leur avaient facturé des frais excessifs pour leurs opérations de change en raison d’une absence de transparence sur le moment où ces opérations étaient exécutées et le cours interbancaire correspondant.

Surveillance des coûts

Les gérants de fonds ont toujours la possibilité de vérifier ce qui leur est facturé sur leurs opérations de change en effectuant une analyse régulière de leurs coûts de transaction (ou TCA, de l’anglais Transaction Cost Analysis).

Cette analyse va de pair avec la meilleure exécution et peut servir d’audit régulier des pratiques de change tout en responsabilisant les contreparties de change existantes.

Si le TCA a pour principal objectif de faire un contrôle des frais d’opération, elle permet également de se conformer aux exigences de meilleure exécution (Best Execution policies), à la réglementation et aux attentes des investisseurs et des parties prenantes internes en matière de gouvernance.

Une démarche qui n’a rien de révolutionnaire :

1. Trouver des contreparties FX capables de répondre à vos besoins

2. Comparer les prix opération par opération

3. Enregistrer les données de chaque opération pour être en mesure de réaliser une analyse des coûts a posteriori (TCA)

Pourtant, ces étapes simples sont souvent négligées.

Une étude récente intitulée The Grey Costs of FX [Les coûts cachés du marché des changes] a interrogé différents spécialistes du secteur : 45 % étaient des investisseurs, 25 % des propriétaires d'actifs et 20 % des banques ou des courtiers. Il en ressort que 39 % du secteur ne fait pas de TCA sur ses opérations de change.[i]

Pourquoi cette situation ?

Une grande partie du marché s’appuie encore sur des processus manuels pour comparer les cours, exécuter les opérations et enregistrer les données correspondantes (horodatage notamment), lesquelles ne sont pas toujours communiquées avec précision par les contreparties de change.

Pour beaucoup de gérants de fonds, les opérations de change sont une activité secondaire, ce qui les amène généralement à travailler avec plusieurs contreparties dans l'espoir qu'une concurrence accrue leur évitera d’avoir à négocier les coûts au préalable et à les surveiller de façon continue - ce qui n'est simplement pas le cas.

Il faut toutefois se rappeler que l’analyse des coûts ou "TCA" a elle aussi un coût. Les gérants de fonds peuvent donc avoir intérêt à rechercher un partenaire FX qui intègre ce type d’analyse dans son offre, tout en s’assurant que cette TCA est effectuée par un prestataire indépendant qui est en mesure d’évaluer les coûts d’opération de manière impartiale.

De quoi ai-je besoin pour  un TCA ?

Pour réaliser une analyse des coûts, il est nécessaire de disposer d’un historique détaillé des opérations de change :

  • Paire de devises
  • Montant nominal de chaque opération
  • Produit (comptant, terme, etc.)
  • Date d’exécution et date de valeur de l’opération
  • Horodatage
  • Sens de l’opération (achat/vente)
  • Taux d’exécution

Pour calculer le coût d’opération d'une transaction de change, on compare le taux de change auquel elle a été exécutée au taux interbancaire du marché au moment de l’opération.

Que montre le TCA ?

  • Le coût de chaque opération et/ou le coût total sur un portefeuille d’opérations
  • Les incohérences de coût entre produits, paires de devises, échéances ou contreparties
  • Démonstration de la meilleure exécution

Il est également possible de mettre en place un TCA trimestriel pour garantir une performance constante dans l'exécution des opérations de change.

Comment MillTechFX peut vous aider ?

MillTechFX by Millennium Global est la filiale fintech de Millennium Global Investments, l’un des premiers spécialistes mondiaux de la gestion en devises. Notre plateforme multi-banques permet aux investisseurs institutionnels et aux gestionnaires d’actifs de réduire de manière significative le coût de leurs opérations de change, ainsi que la charge opérationnelle associée à l'exécution de ces opérations et au renouvellement de leurs couvertures de change.

Nous proposons une solution complète couvrant l’ensemble du processus : mise en relation avec plus d’une dizaine de contreparties bancaires, exécution, règlement, production de rapports d’opérations et TCA, le tout pour de multiples fonds.

Vous pouvez nous contacter directement par email ou nous contacter ici.

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Le texte du communiqué issu d’une traduction ne doit d’aucune manière être considéré comme officiel. La seule version du communiqué qui fasse foi est celle du communiqué dans sa langue d’origine. La traduction devra toujours être confrontée au texte source, qui fera jurisprudence.

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