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Insights

Le Guide de la meilleure exécution pour les gérants de fonds tournés vers l’avenir

Meilleure execution
Gestionnaires de Fonds
FXaaS
Joe Mc Kenna Mini

Publié par Joe McKenna, MilltechFX

'6 min

23 septembre 2021

23 septembre 2021

Qu’est-ce qui empêche les gérants de fonds d’accéder à la meilleure exécution sur leurs opérations de change ?

Avec toutes les controverses et interventions réglementaires récentes à propos de la meilleure exécution des opérations de change (FX), les gérants de fonds savent ce qu’on attend d’eux – alors, qu’est-ce qui les freine ?

Concrètement, cela demande beaucoup de travail. Les gérants de fonds peuvent avoir besoin de trouver de nouvelles contreparties , à mettre en place de nouvelles relations, de nouveaux ISDA et de nouveaux systèmes de trading – ce n’est pas une mince affaire ! La totalité du processus peut prendre plus d’un an, ce qui est long, surtout lorsque les opérations de change ne font pas partie de l’activité de base..

L’histoire ne s'arrête pas là. Supposons qu'un gérant de fonds ait franchi toutes les étapes nécessaires et qu’il dispose désormais d'un panel multi-banques pour l'exécution de ses opérations de change. Chaque contrepartie peut avoir des systèmes et des processus de négociation différents qu’il faut gérer. C'est la raison pour laquelle le gérant de fonds pourra être amené à faire un investissement supplémentaire d’une d'agrégation pour centraliser la recherche de prix.

Même avec tout cela, il ne disposera pas forcément d'une ventilation totalement transparente du coût de ses opérations de change. Il sera alors probablement obligé de recourir à un prestataire externe afin de réaliser un TCA (transaction cost analysis) pour analyser ses coûts et démontrer l’application de la meilleure exécution, ce qui s’accompagne de frais .

Ne serait-il pas préférable de disposer d'une solution multi-banques complète qui démontre la meilleure exécution et offre une transparence totale des coûts ?

Tout d’abord, essayons de comprendre en quoi consiste la meilleure exécution des opérations de change et pourquoi elle fait l’objet de tant d’attention depuis quelques années.

La meilleure exécution : qu’est-ce que c’est ?

Il existe de nombreux facteurs à prendre en considération dans la recherche de la meilleure exécution des opérations de change :

  • Le prix et le coût
  • La vitesse et la probabilité d'exécution et de règlement
  • Le montant et les autres facteurs directement liés à l'exécution des ordres

Le prix ou le coût sont souvent considérés comme la priorité absolue, mais pour réellement faire la différence, il faut que tous les autres aspects, tels que le règlement et la vitesse, fonctionnent bien sur le plan opérationnel.

Sachant en outre que le marché des changes est le plus grand marché financier au monde, et le plus liquide, il serait légitime de penser que la transparence et la meilleure exécution sont la norme. Nous pensons que ce n’est pas le cas et que certains gérants de fonds ont encore du retard à rattraper.

Réglementation et importance

La meilleure exécution est définie par plusieurs principes et réglementations de marché qui comprennent le Conduct of Business Sourcebook (COBS) et les Principles for Business de la FCA britannique, le Code global de bonne conduite pour le marché des changes (FX Global Code of Conduct) et, surtout, la réglementation européenne MIF 2 (ou MiFID II).

Globalement, ils stipulent que les entreprises d’investissement doivent :

  • Traiter leurs clients de manière équitable
  • Traiter avec les participants de marché de manière cohérente et suffisamment transparente
  • Prendre toutes les mesures « suffisantes » pour obtenir le meilleur résultat possible pour leurs clients lors de l’exécution des ordres.

Toute entreprise ayant une fonction de fiduciaire devrait toutefois considérer la meilleure exécution comme un aspect essentiel de ses bonnes pratiques et non comme une simple obligation réglementaire à respecter.

Les investisseurs sont également de plus en plus nombreux à interroger les gérants de fonds sur leur politique de meilleure exécution et à demander des analyses régulières des coûts de transaction. La recherche de la meilleure exécution s’accompagne également d’autres retombées positives, dont notamment la réduction des coûts de transaction résultant d'une concurrence accrue entre les contreparties.

Un historique controversé

Depuis la crise financière mondiale de 2008, le marché des changes a eu sa part de presse négative. Le scandale des taux de change manipulés a fait les gros titres en 2014 et plusieurs grandes banques mondiales se sont vu infliger des amendes importantes. Derrière ces gros titres, il y a eu beaucoup d’autres affaires liées à des pratiques discutables et au manque de transparence dans l’exécution des opérations de change.

Aux États-Unis, une série de procès très médiatisés ont été intentés par des fonds de pension à l'encontre de leurs banques dépositaires, au motif que ces dernières leur avaient facturé des frais excessifs pour les opérations de change, qui découlaient d'un manque de transparence quant à la manière dont les opérations étaient exécutées et au moment où elles l'étaient.

L'une de ces actions en justice alléguait que pendant plus de dix ans, le dépositaire en question avait effectué des opérations de change de manière « déloyale et trompeuse » afin de maximiser ses profits aux dépens de ses clients[i].

Plus près de chez nous, en 2014, la FCA a publié un communiqué de presse intitulé « FCA finds firms unable to deliver best execution » [La FCA constate que les sociétés sont incapables de garantir la meilleure exécution]. Se penchant sur le cas de 36 entreprises, l’article notait que beaucoup « ne compren[aient] pas les éléments clés des règles et ne contrôl[aient] pas de manière adéquate les coûts des clients lors de l'exécution des ordres ».[ii]

En 2017, la FCA notait que les gestionnaires d'investissements ne s'étaient pas particulièrement engagés à assurer la meilleure exécution pour leurs clients.

Selon la FCA, certaines sociétés s’étaient attaquées au problème et affichaient de « bonnes pratiques », mais la plus grande partie du secteur .[iii]

L’externalisation est-elle la solution ?

Une étude publiée par la société de conseil en investissement Russell Investments sous le titre « Still Overpaying for FX » (Juillet 2012) a analysé 173 000 opérations de change portant sur un montant total d’environ 76Md$. Elle conclut que pour un fonds ayant un actif moyen d’un milliard de dollars, il était possible de réaliser une économie de 330 000$ par an en adoptant une approche ‘Agency’ dans laquelle les opérations de change sont sous-traitées à un intervenant extérieur spécialisé.

Dans certains cas, les fonds peuvent réaliser des économies encore plus importantes.

L’étude de Russell Investments suggère explicitement d'envisager un modèle dans lequel un agent extérieur spécialisé est désigné pour gérer les opérations de change et faire jouer la concurrence entre un panel de contreparties pour obtenir le meilleur prix possible. [iv]

Sachant qu’aucune banque ne sera en mesure d’offrir le meilleur taux possible à un moment donné sur l’ensemble des paires de devises, il y a un avantage indéniable à effectuer des opérations avec un prestataire capable d’offrir le meilleur prix au sein d’un « panel » de banques, plutôt qu'avec une seule banque sur une base bilatérale (et donc fondamentalement non compétitive).

Qu’est-ce qu’une solution de meilleure exécution « end-to-end » ?

La bonne nouvelle, c'est qu'il existe sur le marché des solutions qui permettent de gérer la mise en place et l'exécution multi-banques pour le compte des gérants de fonds. Avant de se lancer dans la modification de leur structure de change existante, les gestionnaires d'actifs ont tout intérêt à évaluer d’abord la qualité de leur exécution en effectuant une analyse des coûts de transaction (ou TCA, de l’anglais transaction cost analysis).

Le TCA va de pair avec la meilleure exécution et peut servir d’audit régulier des pratiques de change tout en responsabilisant les contreparties de change existantes.

Les gérants de fonds tournés vers l’avenir peuvent envisager de rechercher une plateforme de change interbancaire qui leur offre une transparence complète à chaque étape du processus d'exécution, des rapports en temps réel et une analyse indépendante des coûts de transaction. Ce type de plateforme leur permettra d'avoir une visibilité totale sur le coût d'exécution de leurs opérations de change et de démontrer la meilleure exécution de ces opérations.

Comment MillTechFX peut vous aider ?

MillTechFX by Millennium Global est la filiale fintech de Millennium Global Investments, l’un des plus grands gestionnaires de devises spécialisé. Notre plateforme multi-banques permet aux investisseurs institutionnels et aux gestionnaires d’actifs de réduire de manière significative le coût de leurs opérations de change, ainsi que la charge opérationnelle associée à l'exécution de ces opérations et au renouvellement des couvertures de change.

Nous vous donnons accès à une plateforme de marché transparente pour l'exécution comparative des opérations de change auprès de plus d’une dizaine de contreparties bancaires, tout en vous faisant bénéficier d’une économie de coûts significative et exclusive.

Si vous avez des questions sur l'un de nos services, vous pouvez nous contacter ici.

 

[i] Custodial Bank Cheated Clients on Foreign Exchange, Lawsuit Alleges | Institutional Investor February 16th 2011

[ii] FCA finds firms fail to deliver best execution | FCA 31st July 2014

[iii] Investment managers still failing to ensure effective oversight of best execution | FCA 3rd March 2017

[iv] “Still Overpaying for FX?”, Russel Investments, Juillet 2012

Le texte du communiqué issu d’une traduction ne doit d’aucune manière être considéré comme officiel. La seule version du communiqué qui fasse foi est celle du communiqué dans sa langue d’origine. La traduction devra toujours être confrontée au texte source, qui fera jurisprudence."

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